文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音yuè)左右的(de)时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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