来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济无法企及是什么意思，不可企及是什么意思温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是无法企及是什么意思，不可企及是什么意思(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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